文章要点：传统移动和固网业务用户价值持续增长，产业数字化业务加速发展，提供长期增长支撑； 公司资本开支结构向To B倾斜，全面承接“东数西算”工程落地。
盈利预测、估值及投资评级：受益于5G渗透提升、家宽场景拓展以及产业数字化多项业务多点发力，我们预计公司2022年~2024年营业收入分别为4798.31亿元、5251.98亿元及5717.95亿元，归属于母公司净利润分别为286.61亿元、325.52亿元、357.03亿元，对应EPS分别为0.31元、0.36元及0.39元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中IDC和云业务均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为5891.4亿元，给予目标价6.44元，维持“推荐”评级。
风险提示：5G渗透及流量增长不及预期；ARPU提升不及预期等。